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一、市场回顾（2023.7.10-2023.7.16）

资金面：上周央行公开市场操作净投放180亿元，周一至周三维持每天20亿元逆回购投放的操作，但前三天合计净投放规模为0，随着税期临近，资金面开始边际收敛，税期前，银行间和交易所杠杆均有回落。同业存单：上周同业存单价格整体呈上行趋势，其中6M和1Y存单的收益率增幅最大，1M期限的价格变化幅度不大，截至上周五1Y存单价格为2.31%。票据利率：票据利率上周依然在低位震荡，截至上周五国股转贴半年价格为1.39%。从另一层面来说，7月票据到期规模较大，去年7月1Y的票和今年1月首批6M的票同时在7月到期，导致7月票据到期规模很高，对票据利率中枢有一定的压制。利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行3029.19亿元，环比上升90.96亿元；净融资额-2717.64亿元，环比大幅减少4681.41亿元。二级方面，上周虽然发布了多项重磅数据，但投资者对经济弱修复的现实早已接受，因此反应平淡，债市整体维持窄幅震荡行情。信用债：一级方面，上周信用债共发行2516.36亿元，净融资426亿元，环比均大幅上升；其中产业债净融资345.02亿元，城投债净融资81.03亿元。上周取消发行数量环比下行，共取消发行10只债券，规模68.57亿元。二级方面，信用债收益率基本全部下行，结构上短久期弱资质表现最好，1年期隐含评级AAA公司债收益率下行2bp，而1年期隐含评级AA公司债收益率下行7bp。可转债：上周股市整体上涨，其中万得全A上涨1.4%，上证指数上涨1.29%，深圳成指上涨1.76%，创业板指上涨2.5%。分行业来看，涨幅较多的板块主要来自电子、传媒、食品饮料和基础化工，整体上涨2%-3%，跌幅较多的板块主要为房地产、轻工、煤炭和家电，整体下跌1%-2%。上周中证转债指数上涨0.43%，转债估值整体下行，转债转股溢价率整体下行0.43%，纯债溢价率上行0.06%，分类别看，各平价区段的转债转股溢价率涨跌互现。

二、策略展望

宏观及利率债方面，从上周公布的通胀、金融和进出口数据来看，经济整体仍处于温和修复的进程中。其中以下2个特征值得关注:一是服务业修复在暑期经济的带动下保持较好，但商品消费表现相对较弱；二是CPI仍在底部徘徊、PPI进一步下探，国内通胀压力不大。相信短期内央行货币政策仍将保持宽松，同时理财、银行等配置力量也将对债市继续形成支撑，当前债市偏顺风，但增量利好信息有限。资金面，本周逆回购到期量为310亿元，周一有1000亿元的MLF到期，同时也是缴税截止日，7月作为传统的缴税大月，叠加政府债缴款等预计对流动性形成一定扰动，共计规模在6000亿元左右。为维持资金利率围绕政策利率为中枢波动的方向，预计本周央行逆回购投放量将进一步增加。同业存单，本周存单到期规模较大，共有5430亿元到期。结合这周资金面因缴税而带来的边际收敛，存单价格在本周仍有一定的上行空间，可重点关注中短期限的存单品种。信用债方面，7月信用债收益率持续下行，7月以来的收益率下行幅度已经收复6月下旬的跌幅，并且创今年收益率的新低，目前信用债收益率在历史分位数10%附近，信用利差短端/流动性好的品种信用利差已经在10%附近，2年的AA+城投信用利差在55%附近。同时第二周银行理财规模继续回升了3000亿元，累计比6月末增长1.2万亿元左右，预计后续边际力量减弱，综合看信用债整体吸引力一般，关注结构性的机会。可关注：（1）城投方面，推荐强省弱平台、中部区域省会平台。（2）产业方面，关注盈利稳健的煤炭债，在景气度下行背景下，建筑/建材行业精挑股东背景强的发债主体。（3）品种溢价仍是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。转债方面，转债估值目前虽然在相对高位，但在流动性宽松的背景下预计将继续维持高估值，不会对转债价格形成拖累。对正股而言，现阶段经济需求不足，经济修复不牢固仍然制约股市上涨，但市场预期和定价已逐渐充分，国内宏观流动性维持宽松，权益市场整体回到相对低估水平，多数板块已具备较高赔率，若盈利周期和库存周期的拐点确认将为A股上行提供有力支撑。当前市场业绩的边际变化和产业趋势是重要抓手，随着业绩披露进入高峰期，需要重点聚焦中报行情。行业配置上，一是关注左侧布局经济复苏和政策预期改善相关方向，如汽车、家电、医药和白酒等行业，二是高股息高分红的股票资产性价比依然突出，如水电、交运及银行等行业。

三、重点讯息

中国6月CPI同比持平，环比下降0.2%；PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%。当月猪肉价格同比下降7.2%，降幅比5月扩大4.0个百分点。值得注意的是，PPI同比已连续9个月处于通缩区间，且降幅连续6个月扩大。国家统计局指出，6月份，受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比、同比均下降。2. 央行公布上半年金融统计数据，全面超预期。数据显示，中国上半年新增人民币贷款15.73万亿元，同比多增2.02万亿元；新增人民币存款20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。其中，6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元；人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中，6月社融规模增量为4.22万亿元，比5月多2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。6月末，广义货币（M2）余额287.3万亿元，同比增长11.3%；社会融资规模存量为365.45万亿元，增长9%。3. 海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，为历史同期首次突破20万亿元，同比增长2.1％。其中，出口11.46万亿元，同比增长3.7％；进口8.64万亿元，同比下降0.1％。6月份，我国外贸进出口总值同比下降6%，环比增长1.2%；其中出口同比降8.3%，进口同比降2.6%。上半年跨境电商进出口1.1万亿元，同比增长16%，继续保持好的发展势头。4. 央行、国家金融监管总局有关负责人指出，金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策延期涉及两项内容：一是对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。2024年12月31日前到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统贷款分类与之保持一致。二是对于商业银行按照通知要求，2024年12月31日前向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类；对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理。对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。除上述两条政策外，其他不涉及适用期限的政策长期有效。5. 美国通胀大幅降温，6月CPI涨幅超预期回落。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%，前值4%），连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。环比来看，美国6月CPI上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国6月核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅，预期5.0%，前值5.3%；6月核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%。分析认为，尽管物价涨幅回落使市场和决策者担忧缓解，但由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，美联储仍有可能在7月货币政策会议上加息。风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。