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事件描述

8 月15 日，国家统计局公布经济数据，7 月工增、固投、社零增速均边际转弱。

事件评论

工业、服务业生产双双转弱。7 月工业增加值同比增速回落至3.7%，两年复合增速同步回落至3.7%；服务业生产指数同比增速回落至5.7%，两年复合增速回落至3.1%。分门类来看，仅有公用事业增加值两年复合增速回升，采矿业、制造业两年复合增速均回落。

制造业各主要行业增加值两年复合增速跌多涨少，仅有农副食品、汽车、钢铁增加值复合增速回升，以电子、通用设备为代表的中游装备制造业增加值复合增速明显回落。从微观产量来看，传统工业品产量复合增速涨跌各半，新兴工业品产量复合增速多数回落。

固投增速回落，地产持续下滑。7 月固定资产投资当月同比增速回落至1.2%，两年复合增速回落至2.4%。其中，公共投资两年复合增速回落至9.5%，民间投资复合增速由正转负至-1.7%，三大投资分项两年复合增速均下滑。基建方面，7 月新、旧口径基建投资两年复合增速分别回落至6.8%、8.3%，三大子行业投资增速均回落。制造业方面，7 月制造业投资两年复合增速回落至5.9%，有色、其他运输设备行业投资增速下滑明显。地产方面，7 月地产投资两年复合增速续降至-12.1%。实物量方面，房屋开工、施工、竣工面积复合增速均有改善，但幅度偏弱。资金方面，商品房销售面积当月增速略有回升，但两年复合增速仍在下滑。销售不利影响开发资金，房企到位资金同比增速仍在下探。

社零增速回落，仅有餐饮边际走强。7 月社零同比增速回落至2.5%，两年复合增速回落至2.6%，季调环比下滑0.06%。7 月限额以上零售两年复合增速同步下滑至3.5%，反映消费动能震荡走弱。分渠道来看，7 月仅有餐饮收入复合增速边际回升至6.8%，商品零售和网上零售复合增速双双下滑。聚焦商品零售，可选、必需消费增速双双下滑，除了石油及制品两年复合增速回升外，其余品类限额以上零售额两年复合增速均在下滑。

7 月数据缘何低于预期，增长的压力和动力何在？7 月工增增速、固投增速、社零增速均低于Wind 一致预期，反映7 月经济转弱的幅度超出市场预期。究其原因，外生因素与内生因素同时存在。外生因素方面，7 月末，台风及伴随的暴雨天气在全国形成了大范围的局地洪涝，影响生产活动，或导致生产与投资活动受阻。外生因素的影响持续到8 月上旬，预计也将抑制8 月增长表现。但相比外生因素，内生压力更加值得关注。我们在前期报告中指出的企业信心偏弱、居民能力偏弱的问题进一步凸显。一方面，企业扩张动力不足，反映为：7 月企业信贷转弱、民间投资两年复合增速由正转负。另一方面，居民消费意愿虽强但支出能力受限，反映为：消费人流持续走强但消费表现却不及预期，限额以上零售隐含的恩格尔系数持续录得近8 年同期最高值。增长乏力的症结清晰，政策发力方向明确，但细化政策仍待落地。8 月15 日央行积极降息，将带动贷款利率下行，或能推动企业投资意愿逐步改善。但政策弹性几何，企业意愿改善能否转化实际贷款需求，仍待时间检验。向前看，需求端政策仍待发力和落地，微观主体信心也仍待修复，耐心和信心同样宝贵，不妨让政策飞一会儿。

风险提示

1、海外需求存在不确定性；2、中长期转型约束政策空间。